预期，对人而言，是一个非常重要的东西。其实不只在投资这个事上预期很重要，在很多其他的事情上预期也很重要：比如你预期会过一个放空自己的周末，感到非常开心，但周五下午快下班的时候被老板临时安排了任务，当遇到这种“实际情况和预期出现非常大的偏差”时，人往往感到非常难受。投资也是如此。当你预期一个资产能够每年稳定地给你带来50%的收益，但最终3年过去了，年化收益只有10%。那该是一种怎样的心理落差呢？
为了尽可能地让投资之路更加愉悦，就要让实际情况，在预期之内运转。这个时候，拥有一个合理的预期，就变得非常重要了。预期，一定要合理！
假如本周公司的任务很重，处于项目拓展的关键阶段，那么作为项目核心成员的你，产生一个周末百分百可以休息的预期，本身就是有偏差的。投资也是如此。我们怀着一个年化收益50%的想法，却买入了一个偏爱价值股、且对仓位有严格限制的权益私募基金，那投资结果大概率会让自己失望。
那么，买私募，我们到底应该带着什么样的收益预期开始这段投资之旅呢？
具体来看，各个策略的基准收益预期多少比较合适呢？
收益来源于底层资产，所以了解每个策略的基准收益预期之前，首先要对底层资产有所了解。
主观多头策略的底层资产是股票。因为股票本身的波动非常大，所以，该策略的基准收益预期，波动的区间很大，但拉长时间来看，基本上收益预期在10%上下。这一点可以通过以下两个数据来验证：
（1）以我国代表核心资产的沪深300的收益率、代表成长风格的创业板指的收益率，进行时间和指数的等权计算，大概年化收益在9%上下。
（2）根据朝阳永续的数据，成立5年以上且管理人规模在10亿以上的产品中，中位数收益率为10.11%，极其优秀的前5%的年化收益门槛为23.38%。
指数增强策略和中性策略的底层资产也是股票。指数增强策略的基准预期收益，等于指数本身的收益加上净超额。不同时间段，指数本身的收益和净超额的波动比较大。量化中性则在此基础上，规避了指数波动，只有净超额。
拿中证500指数来说，指数本身近5年的年化收益为1.11%，而近3年的年化收益则高达9.52%；5年以上存续期产品的净超额中位数只有5%左右，而近3年的净超额中位数则高达15%。
由此可见，收益波动是比较大的。结合中国量化发展的实际情况，超额会随着赛道的拥挤而逐渐衰减，但在近1-2年，实现10%上下的净超额，还是一个较为合理的预期。
套利策略的底层资产相对而言就比较多样化了。比如有做可转债套利的，其底层资产就是转债，如悬铃、艾方等管理人；也有做ETF套利和期货套利的，比如展弘等。
虽说底层资产不同，但从目前市面上看到的数据而言，基准收益预期多数处于6%-8%的水平。想要将套利策略收益做得非常高，比如年化15%-20%，从逻辑上就讲不通：因为所谓“套利”，本质是“一价定律”的暂时失效，市场无效性的暂时呈现。但“一价定律”本身终究会回归，市场也终究会变得有效，想指望套利策略长期较为稳定地贡献相对高的收益，这个想法本身就有问题。套利策略生存的核心逻辑是：维持一个相对合理的收益，同时利用回撤控制自身的优势，将夏普比率做高，从而获得比较明显的、差异化的竞争优势。
CTA策略是以期货为底层资产的，通过买入和卖出期货之间的价差实现盈利。底层的买入品种、持仓周期等核心要素，都会对收益造成比较大的影响。我们选取了运转时间3年以上的CTA私募产品，从统计数据上看，基准收益预期的中位数大概是15%。如果将时间拉到5年以上的话，这个数据将稍有下降至13%。
FOF策略的底层资产只有一种，就是基金。但是基金的底层，就比较多样了，有各种各样的基金，比如股票基金、债券基金、CTA基金等等，也有在一个FOF产品里集齐多种策略的资产配置型FOF。也正因此，FOF策略的基准收益预期，需要具体问题具体分析，取决于FOF的类型，波动范围较大。如纯主观多头基金的预期收益可能达到10%甚至更高，但资产配置型FOF，因为买了债券等稳健型资产，预期收益可能只有5%上下。
全天候策略的底层资产比较多样，如前面的课程所讲，标准的全天候模型中，股票、债券、商品等都会进行配置。这个策略，在本系列课程所接触的众多策略中，算是相对独特的一个了：它是首先锚定了一个收益和风险，然后据此搭建交易模型。从公开数据来看，这个收益区间在8%到20%，也需要具体分析。
在基准收益预期的基础上，任何收益水平的变动，本质都是潜在风险的变动
收益与风险，是一枚硬币的两面，这是亘古不变的道理。长期来看，我们无法摆脱风险而单纯获取收益。所以，当你看到潜在回报水平很高的投资机会时，一定要注意它可能存在的风险。
拿主观多头策略来说。比如A是一家老牌私募，长期年化收益和主观多头策略的基准收益预期是比较相近的。另一家管理人B进攻性更强，年化收益更高，但是它的回撤幅度也很大。假如从收益端来看，A的年化是15%，最大回撤15%，B的收益是年化80%，最大回撤是50%，而你的最大回撤忍受幅度是40%，那么很明显B不适合你。因为当产品回撤到40%的时候，你就会选择赎回，从而错过后边的上涨，最终可能还达不到A产品15%的收益水平。
这里可能有人会有疑问：当回撤40%的时候，我可以告诉自己，再忍10%就可以了。
如果问出了这样的问题，建议先理解两对概念：“先验”和“后验”，“历史表现”和“未来表现”。
再比如量化中性策略。当你看到一家量化管理人的超额收益非常高的时候，比如年化30%，你就要警惕这么高的超额，到底是模型本身的功劳，还是因为模型放开了风险敞口。所谓风险敞口，我们在量化一节也已经讲过：包括行业暴露、个股暴露以及风格暴露等等。通过暴露风险，来获取更高的收益，这种操作的稳定性就会变差，波动就会变大。
有风格暴露的中性产品并非完全不能买，而是说要对其风险有提前的预期。否则，假如买入之后就出现了较大幅度的、不符合预期的回撤，那将是一笔非常失败的私募投资。
最后拿CTA策略论述一下潜在风险和潜在收益的关系。
通常而言，一个稳健的CTA策略，在持仓品种上是比较分散的；在持仓策略上，也会融合基本面策略、套利策略、趋势策略等多种策略。但当它把持仓品种集中，把策略的权重也进行调整之后，组合可能会呈现出比较强的进攻性，但潜在回撤区间实际上也拉大了。这一点，对于私募投资人而言，必须有所预期。
那么如何建设一个合理的心理预期呢？
首先在真正开始投资私募之前，要尽力避免不切实际的过高预期。如果能忍受对应的波动、回撤乃至实际亏损，自然是可以的；如果不能的话，则还是谨慎起步为宜。人性通常会对美好生活有着强烈的向往，进而对市场产生不切实际的预期，无数事实证明，这会带来非常差的投资体验。
其次，在建立合理预期的道路上，要对资产的历史数据，有客观和全面的认识。所谓客观和全面，就是要分析数据背后各个内因和外因条件。比如某家管理人，业绩实现了3年3倍的优异表现，那我们就要分析这个收益率的驱动因素中，哪些到现在都依然是不变的，依然可以支撑这样的优异业绩；而哪些已经变化了：比如市场条件是否已经不如之前，再比如当下规模变大了是否会对业绩产生冲击等等。只有经过对资产客观、全面的了解和认识，才能对资产未来的表现作出合理预期。
最后，在预期建设的时候，需要警惕“躺平”行为。很多人在看到“风险和收益”是一枚硬币的两面时，就自暴自弃，随意挑选策略和产品了。从统计学规律上来看，虽然这个世界最终的分布总是呈现正态分布，但是努力研究和学习得到的结果，大概率还是比直接放弃要好。这种统计学的规律，可能和《论语》中所说的“取乎其上，得乎其中；取乎其中，得乎其下；取乎其下，则无所得矣”是一个道理。在收益预期建设中，既要拒绝不切实际的高收益预期，也要拒绝不思进取的躺平行为。要争取做到稳中求进，复利前行！
下节课，我们开启实践课程的第二节、也是整个系列课程的最后一节：如何解锁最适合你的私募配置方案？