我们今天来学习一种和前几日所学完全不同的投资策略和思路。这种策略适合哪类投资者呢？让我们试想这样一种情况：
作为一名投资者，你并不愿意持有现金，因为你知道现金的利息不足以跑赢通货膨胀，因而想要买入一些资产、获得收益。但买入资产就会有波动，尤其是权益、商品等，波动通常还比较大，而你又不想承受这其中的波动，这时常让你感到精神疲惫。为了避免波动，你开始做择时，资产价格稍有异常就仓皇离场。即便你是一个擅长择时的人，这样的选择也会让你感到很累，更何况你并不擅长，常常上演“追涨杀跌”，这不仅造成了物质上的极大亏损，也让你的精神备受折磨。
如果你发现上面这种情况说的就是自己，那你必须要考虑下今天要讲的“资产配置”的思路了。
所谓资产配置，核心就是要解决投资人资产持有过程中的“择时”和“波动”问题，并在此基础上，获取一个较为合理的收益。现代组合投资理论之父马科维茨（Markowitz）曾经说过，“资产配置多元化，是投资的唯一免费午餐。”
所谓资产配置，著名经济学家巴曙松曾经在文章中给过专门的定义：即以投资者的风险偏好为基础，通过定义并选择各种资产类别、评估资产类别的历史和未来表现，来调整各类资产在投资组合中的比重，以提高投资组合的收益风险比。
这个定义很经典，它言简意赅地点明了资产配置能够帮助投资人“穿越牛熊”的两大核心：一是心理要素，用来确定风险偏好；二是技术要素，来构建对应组合。
资产配置的思想历史悠久，显示出了强大的生命力
巴曙松关于资产配置的定义偏现代金融学范畴，但关于资产配置的思想可谓是源远流长。
最早关于资产配置相关概念的记载可以追溯至2000年前的犹太经典塔木德，其中提出“所有人将他的资金分成三份，三分之一投资于土地，三分之一投资于商业，还有三分之一留下备用”，可以说是非常古朴地契合了资产配置理念。
现代资产配置理念的发展和完善，也大致经历了几个阶段，或者说经历了几大不同的框架模型。这些模型都在试图解决巴曙松定义里所提到的：到底该如何更好地调整各类资产的权重，以实现一个契合投资者需求的组合配置。
第一个模型，是固定比例模型，或者叫恒定比例模型，常见的主要是“等权重投资组合”和“股四债六组合”。
”等权重投资组合“很好理解，即将总资产分为N份，分别投在不同的类别上，这样可以让组合更好地适应不同的经济环境。瑞士著名投资人Marc Faber认为，最理想的资产配置策略就是等权重投资组合策略，将资产等分地投资在黄金、股票、房地产、债券或现金上，并且认为投资者的目的不应该是获取巨额收益，而应该是在各种环境中实现资产的保值增值。实际上，我们前文所提及的犹太经典中的方法，本质上就是一种等权重构建投资组合的方法。
”股四债六“的思想，最早出现在20世纪30年代。那个时代，较为普遍的观点是股债之间的相关性极低，甚至趋向于0，所以这样的配置可以在很大程度上分散风险，较之单纯投资债券或者股票，这种方法在夏普比率上都有了较大提升。但从投资者诉求来说，这个策略的波动还是太大，有优化空间，尤其是在股债相关性急剧上升的阶段。
显然，在这样的情况下，人们需要更加科学的资产配置模型，此时，”均值方差模型”应声而来。
1952年，马科维茨提出了均值方差模型，成为现代投资组合理论的量化开端，资产配置理论开始从定性向定量转变。这个模型将不同资产的收益率和协方差，作为预期收益率和预期风险的估计值，结合投资者的效用无差异曲线，来确定权重，达到组合的最优配置。
此后，目标收益模型、目标风险模型、80年代以耶鲁大学为代表的鼎鼎有名的“大学捐赠基金模型”以及1992年高盛提出的BL模型等等，都是在此基础上改进的。只要是以求达到更加符合投资者需求的资产配置组合，都属于均值方差模型的拓展。
但均值方差模型本身的缺点也是比较明显的：它更注重投资组合的头寸比例，而不关心风险资产对整个组合风险贡献的差异，从而不能对风险来源和风险结构进行很好的跟踪监控。这也就为后来风险平价模型的出现，提供了契机。
风险平价模型是资产配置理论和实践的重大突破。这种思想最初由桥水基金（Bridgewater Associates）于1996 年提出，并同时开发了基于风险平价思想进行资产配置的全天候投资组合。2005 年，风险平价的概念被正式提出，量化的风险平价模型也应运而出。
在风险平价模型的基础上，最小方差配置模型、风险预算模型、等波动率配置模型等先后出现，试图找到真正关注风险的组合配置。
经过20多年的实践检验，这个模型的运行结果还是较为令人满意的。这是迄今为止，在资产配置模型上，走的非常靠前、且经受住了市场考验的一个策略框架。
资产配置理念践行起来难度较高
通过上文对资产配置发展历程和不同框架的分析，我们不难看出，要想真正地践行资产配置，面临诸多需要克服的困难。对于资金量、研究能力都相对有限的个人投资人而言，在进行资产配置时可以参考以下方法：
第一步，要从内心坚定资产配置本身，并选择一种资产配置框架；
第二步，要在此框架内，去研究不同资产的属性，以及相关性；
第三步，模型搭建完毕后，要有足够的金融工具对个人投资人开放。
可以说，这其中的任何一步都不容易，单以第二步资产属性和相关性研究为例，我们看下耶鲁捐赠基金的数据来源和研究过程，就知道有多困难了。
第一张表是研究历史上的资产属性，数据未经调整。我们主要是看表格中繁杂的数据来源。
第二张表则是经调整的数据。调整和矫正的过程，就持续了多年。这种时间成本，只有具有规模优势的机构可以承担。
所以，把专业的事交给专业的机构投资人，是实践标准的资产配置理念的必经之路。目前市场上资产配置模型的核心代表为风险平价模型，围绕该模型，市面上有很多金融工具可供我们参与。我们将在下节课集中探讨这种标准的模型。
资产配置方案严格践行起来难度很大，那有没有更适合个人投资者的资产配置方案呢？下面就给大家介绍一下适合个人投资者的朴素版资产配置方案。
个人投资者的朴素版资产配置方案
既然是朴素版的配置工具和方案，自然在实践上就不会那么严格。但它必须有资产配置本身的“内核”。那这个内核究竟是什么呢？我们认为：是通过资产的分散配置，以达到风险的分散。只有在这个基础上，才能穿越牛熊。下面来看看具体的配置工具/方案都有哪些：
首先是，跨品种/跨市场/多策略配置的基金。
基金是我们日常生活中常见的金融工具。其实基金本身，因其通常有最高集中度的要求，所以在一定程度上，已经是一种资产配置的形式了。但如果能在这个基础上，做进一步的资产类别、国别和策略上的分散，那就更理想了。
跨品种上的分散相对常见，比如一些固收+的产品，会在债券资产之外，加上一些股票资产。这种配置，在股债分化的市场环境下，相比于单一的配置，会起到比较好的平抑波动的作用。
跨市场的分散是比较稀缺的，比如很多公私募推出的全球市场配置的基金，公募中的南方、易方达等等，私募中的进益资本等，都是其中比较有代表性的管理人。
但平心而论，公募由于规则和工具上的限制，很多时候，所谓全球配置，兜兜转转买的还是国内的资产，即便外拓一步，买的也是大中华区域的资产或海外上市的中国资产，其实并不能实现跨市场配置的初衷。但很多私募，因为各方面都相对灵活，反倒是非常好地实践了全球资产配置的目的。下图为进益资本代表性产品线在近几年的资产跨国别分布。所以总的来说，如果要配置跨市场的基金产品，还是要搞清楚底层投向到底是如何规划的，不能最终买一个“徒有其表”的产品。
多策略配置的基金，是单一基金产品中非常好地践行了资产配置理念的金融工具。所谓多策略，就是在一个基金产品中，包含多个配置策略，常见的有：CTA+指增、CTA+套利、债券+套利等。我们以CTA+指增为例，其实在CTA那节课已经讲过了，这种策略不仅提高了资金的使用效率，而且两种不同的资产和策略，可以相对较好地降低波动。
但策略再多，终究只是单一基金产品。二次配置，优中选优的FOF能够更好地践行资产配置理念。
FOF，全称为“Fund Of Fund”，即把基金产品作为底层资产的基金。从这个意义上说，一般的股票型基金其实可以叫做“Fund Of Stock”，而债券型基金则可以叫做“Fund Of Bond”。这种对比可以很容易地看到FOF的一个非常重要的特点：相比直接以债券和股票等为底层资产的基金而言，它在降低波动性方面，更进一步。
投资人对此基本都表示认可。但疑惑也随之而来：我认可FOF在资产配置、降低波动层面的意义，那我可以自己搭建组合，为什么要把钱交给FOF管理人呢？FOF管理人又能够满足投资人的什么需求呢？我们认为选择FOF有以下好处：
首先，它满足了部分投资人“基金多、选基难”的问题。根据基金业协会的数据，截至2022年6月27日，国内存续的私募管理人多达2.46万家，管理产品的数量多达13万只。因为整体私募基金数量很大，个人投资者很难从中选择。即便能选出来，也费时费力，而对于投资而言，时间就是金钱，所以需要交给专业的FOF基金经理去缩短这段筛选的时间。
其次，FOF可以更好的帮助投资者实现基金的优中选优。如上所述，“选的快”是事情的一方面，但“选的好”更重要，最终的目的是实现“又快又好”。很明显，FOF基金经理相对个人投资者在框架的稳定性、信息的及时性等方面都更有优势。举个例子，比如以鹏扬基金的一个稳健型FOF基金经理的情况为例，他在几年的FOF从业生涯中，亲自调研的基金经理数量高达700多人，这种数量的调研背后所呈现的专业性、信息优势、感知能力等，必然可以满足一些投资人的选基需求。
再者，研究好了却买不到，也是很多个人投资人所面临的困境，甚至很多人在投资FOF的时候感慨“份额和资源，甚至成为FOF管理人能否成功的关键因素”。其实很多优秀的管理人往往更喜欢机构投资者——因为机构投资者的钱更加稳定，投资期限更长，也因此更有利于其操作和享受长期复利。
最后，最易被忽略的一点是，正如我们上文所说，构建组合是非常讲求科学性和专业性的。FOF基金经理在组合资产的构建手法上，必然会更关注内部资产的相关性。
那么市面上现如今的FOF都有哪些种类呢？
第一种是单策略FOF，比如主观多头类FOF，指增类FOF/套利类FOF、纯CTA-FOF等。拿博孚利的CTA-FOF基金来说，它会在各个风格、各个品种、各个频段都选取相对来说较为优秀的管理人，从而达到配置的目的。
第二种是产品组合式的FOF，也可以叫做"拼盘式FOF"。比如某些代销渠道将自己精选的管理人的产品，组成一个FOF对外出售；又比如高毅这样的平台型管人，为了让客户尽可能多地触达自己的基金经理，也为了照顾部分客户一键配置多位基金经理的需求，就专门推出了认购高毅平台内多位基金经理产品组合的FOF。
前两类其实都不太符合广义的资产配置，只能说相对而言分散了一定的风险。
第三种是资产配置型的FOF，这个FOF投资多类资产并且把这几类资产进行合理配置。我们以中泰资管的FOF产品线为例，可以一睹此类资产的特点。
总的来看，作为“朴素版资产配置工具”，FOF，尤其是其中的配置型FOF，绝对是符合标准的。
下节课我们将围绕标准版的资产配置方案——“风险平价模型”及其指导下的“全天候”策略，进行集中探讨。