CTA，全称是Commodity Trading Advisor，直译是商品交易顾问，是交易商品的主要策略。当前的泛期货策略交易品种不仅包括商品期货，还包括股指期货、外汇等。所以，当前CTA策略的一个相对更准确的名称是—管理期货策略。
听到“期货”两个字，很多人直接就退却了：期货风险多高啊！那么高的杠杆，那么大的波动，感觉就和赌博似的！期货圈有名的交易大佬“青泽”在他的《十年一梦——一个操盘手的自白》一书中，曾有过这样的文字，或许可以很大程度上描述这种恐惧：
“十多年的期货交易生涯中，我经历了无数次大大小小的战役。而1996-1997年的海南咖啡，是我见过的最为凶险、残酷、诡异的品种之一。和它可以媲美的期货品种有：1995年底，「苏州红小豆」从3700元到1600元的暴跌行情；1996年初，苏州红小豆从3300元到5800元的暴涨行情……在这些期货交易的品种中，市场主力操作手法之凶狠、手段之毒辣、目的之阴险、市场价格波动幅度之大、波动方式之惨烈，都到了登峰造极的地步。期货市场成了一个屠宰场……”
但以上只是故事，现实中真实的情况是：从“期货”到“期货策略”，通过系统化的方法，已经在很大程度上处理了大幅度波动的问题。这就好比股票策略一样，只有「多头头寸」、满融小市值个股的产品，自然呈现出极大的波动率，但有多空对冲、控制仓位的、更喜欢买大市值公司的产品，相对就平稳很多。CTA策略也是如此。
而且CTA策略，不仅成功处理了波动问题，甚至策略本身在收益水平、与其他资产的低相关性等方面，呈现出了个人投资者无法具备的先天优势。在组合中加入CTA策略，从组合构建的思想上来说，更加符合大类资产配置逻辑。或许不少对期货投资有过误解的人很难理解CTA策略的这些优势，我们接下来详细来看看，首先...
CTA策略是如何处理波动的？
CTA处理波动的方法有很多种。以主流量化CTA策略为例，管理人一般会在所投向的单品种、单板块上做风控约束。比如，控制单一板块和品种的持仓比例；另一方面，借助期货多空双向交易的优势，分散持仓方向。再者，从策略的角度来看，量价类策略、基本面策略等，多策略融合，最大化规避期货市场出现单一风险事件对产品造成的冲击。
我们以2020年原油的极端风险事件来举例，当时国际原油价格跌成负值，国内原油品种也持续下跌，还经历连续两个一字跌停。那段时间很多个人投资者账户被强平后还要倒欠期货公司的钱。在这样极端的行情之下，CTA策略表现怎么样呢？
下图所示为朝阳永续CTA趋势策略精选指数，截取2020年一整年CTA趋势策略的综合表现，可以看到，虽然春节后的疫情对大宗商品、尤其是原油的价格走势影响很大，但对整体CTA趋势策略影响是非常有限的。反倒是受益于双向交易以及大宗商品板块波动率的上升等，整年CTA趋势策略表现极其亮眼。
（注：上图来自朝阳永续，为整体CTA趋势精选指数曲线，非单个私募产品。数据仅供参考，不构成投资建议。）
相信很多投资人看到这里，已经不是“闻期货色变”了，下面我们就来仔细学习一下CTA策略是如何系统化、科学化地处理波动的，可能这个策略会让你无法拒绝它的特色优势。
我们为什么需要CTA策略？
其实最直接的原因是，不管是在海外还是国内，这个策略的长期收益表现，都是很不错的。根据朝阳永续的统计，从2012年至2020年的9年间，CTA产品的平均收益为15.57%，而且每年都是正收益，这其实是比同期股票资产的表现都要好了。
其二，我们需要CTA策略的原因是，它与其它主流策略的相关性比较低，从而极大地增强组合抵御风险的能力。尤其是以市场最为流行的股票策略为例，在市场的主要策略中，与其相关性最低的，就是CTA趋势策略（CTA策略中最主要的一种策略）。
这种低相关性意味着：当股票市场发生比较大的回撤时，股票策略产品大概率会发生比较大幅的净值下滑，但与其低相关的CTA策略产品的净值可能并不会随之下滑，这就使得投资人的组合，在有CTA策略产品的情况下，相对于只有股票资产的情况下，回撤幅度更小，也就更好地保护了资产。
上表显示出：在一定的情况下，这种低相关性甚至阶段性地演化成了“负相关性”，即：在股票市场表现不佳的情况下，CTA策略的表现甚至逆市上扬。因此，CTA策略也被盛赞为“具有危机α属性”！
下图收录了历史上几次CTA策略在危机时期表现明显好于股票市场的情况。除了这几次之外，2022年年初以来，CTA策略的表现也再次印证了其危机α属性和策略本身的价值：在全球权益市场大幅下挫的情况下，CTA策略再次逆势飘红，表现远超各大主流权益指
其实CTA策略和其他策略、尤其是股票策略的这种低相关性，本质原因在于底层资产类别不一样，所以，在不同的经济环境下表现也不同。以闻名全球的对冲基金桥水基金所划分的经济场景为例，不同背景下，各类资产的表现差异非常大。
1、在经济上升期：股票、商品、公司信用债、新兴市场债券将有较好表现；
2、在经济下降期：普通债券和通胀联系债券表现较好；
3、在通胀上升期：通胀联系债券、商品、新兴市场债券表现较好；
4、在通胀下降期：股票、普通债券表现较好。
明白了这个逻辑，也就可以更好地体会：为什么加入低相关性的CTA产品以后，原有投资组合可以更好地分散风险”。
我们接着来看：
CTA策略通常是如何分类的？
CTA策略有许多不同的分类角度，我们今天就选取比较重要的几个角度来划分。
其一，从策略底层思想的角度，可以分为主观CTA和量化CTA两大类。这两类的差异还是非常大的，具体如下表所示。我们也可以举一个最近发生的实际案例来看看两者的差异。2022年6月的第三周，以原油为代表的大宗商品发生了非常大的回撤，向上趋势发生了短期逆转。在这次的极端行情下，量化的CTA管理人往往短期难以适应这种突发反转，业绩出现了非常大的周度回撤。但是以明睿资本为代表的主观CTA，则因为正确预判了短期的价格逆转、短期看空了大宗商品价格，当周的业绩却是逆势上涨的。
第二，CTA策略的分类，从交易策略的角度，大体上可以分为趋势策略、套利策略和复合策略。趋势策略又可以进一步细分为趋势跟踪型和趋势反转型——其中趋势跟踪型策略是主要的。
（1）趋势跟踪型策略的典型特征是偏右侧交易，即着眼于捕捉市场的方向性波动，进而“顺势而为”来获得收益。这种策略往往会在趋势成立有明确表征后才会进行交易。
（2）趋势反转策略则是利用期货价格的反转性波动，进行反向交易，即“高抛低吸”，在市场出现拐点的时候迅速捕捉交易机会来赚取相应的收益。
（3）套利策略指的是通过跨不同周期、跨不同品种、跨不同市场之间的配对交易策略，获取收益。该策略的主要特点是“赚确定性高的小钱”，重概率而轻赔率。比如说，同一品种的期货，由于流动性或预期等各方面的原因，不同交割期限的期货合约之间出现了合理价差之外的偏离，那么就存在一定的套利机会。
（4）复合策略则更容易理解，即在一个组合内，采取多种子策略。复合策略的产品有一个非常大的好处，在于组合的稳定性会进一步增强。所以应对极端风险事件的能力，相对也会更好。
CTA策略，从持有周期来看，通常可以分为短周期、中周期和长周期。短周期的持仓时间通常在5天以内，有的甚至是日内持仓。中周期则在5-15天。长周期通常来说会在2周以上。一般来说，短周期的策略，相应的波动和回撤也较小（不绝对），但策略容量也会比较小。随着公司规模的发展，持仓周期的延长，将成为一个必然。比如世界上最大的CTA管理人元盛资管，200多亿美元的管理规模之下，其持仓周期通常在1-2个月。
最后，从组合本身的纯度而言，可以分为纯CTA策略和CTA+策略。之所以有这个区分，是因为当下出现了越来越多的CTA+的策略，即一个组合内除了CTA策略之外，还会叠加指数增强和套利、中性等策略。一方面是纯CTA策略本身的资金容量很有限，再者而言，以指增为例，CTA+指增的组合形式，的确极大地提高了资金的使用效率。
举例如下：
CTA是杠杆交易，纯CTA产品，100万在期货账户，一般只用30万做交易，70万闲置。那如果混合策略，30万不动继续交易，拿60万到证券账户做股票，那就形成了60%的多头+100%的纯CTA产品。（这里解释一下，100%的cta产品的意思是相当于一个纯cta的产品）。
那如果再进一步，拿3.6万做多中证500股指期货（约等于30万市值），70万做股票，20万做期货，剩下的钱闲置，相当于100%的中证500增强策略，加约66%（20/30）的CTA策略（这里假定纯cta产品的保证金占用比例是30%）。这样通过杠杆，用100万实现了166万的配置效果，当然同样也是166万的波动效果。这样就大大提升了资金的使用效率。
综上所述，关于CTA的优势和分类，我们大致介绍到这里。下一节课，我们将着眼于CTA策略的前世与今生，以及该如何挑选CTA产品。