上节课我们了解了私募的优势。从本节课开始，我们将开启“如何挑选私募”的学习。
在如何挑选私募基金这个问题上，我们提炼出了一套体系化、可复制、并切实有效的评估框架。在未来选择每只产品之前，大家都可以按照这套体系去评估，进而选出最适合自己的私募基金。这套评估框架可以概括为十二字：长期净值、业绩归因、人格认知。
长期净值
所谓长期净值，就是通过观察管理人长期的业绩表现，来为我们的决策提供参考。之所以要考察长期净值，是因为更长区间的业绩表现可以在更大程度上排除偶然性，使产品本身的特性呈现得更加稳定、客观。
这里很重要的一个问题是，长期是多长？
理论上，“长期”自然是越长越好。
深耕交易领域多年并取得不菲成就的前辈告诉我们：“在这个行业，只有你最后销户时，盈利才是真实的。只要你还在交易，所有财富都只能算浮盈”。私募基金其实也是如此：一只基金只有最后清盘了、把钱返还投资者的时候，投资者才能最终确定这个管理人是否具有高超的投资能力。
巴菲特用六十年的时间证明了自己的投资能力。这样的时间长度，人们才认为他的投资能力大概率具备可复制性。
但我们选择私募的时候，没有办法把“销户”或者“六十年”作为衡量“长期”的标准。我们投资私募基金更希望选出四五十年前的巴菲特，如果要等到一个基金有六十年可追溯业绩才能投资的话，那得等到自己退休后才能开始第一笔投资，还得祈祷我们心仪的基金经理耄耋之年还活跃在投资一线。
那我们看长期净值，有一个底线的时间长度要求吗？
结合A股过去几年的高波动率，我们觉得，至少经历过一轮牛熊，可以作为评估基金的参考。也即，一轮牛熊，是时间尺度上的基本要求。经历牛熊的基金，做出来的年化收益率，要比只经历过牛市的基金的年化收益率更可靠。同样，在熊市中产生的最大回撤，比震荡行情带来的最大回撤，更具有参考价值。就像谈恋爱，热恋的时候眼里都是对方的优点，但能不能走向婚姻，还得看能否容忍对方的缺点。
业绩归因
所谓业绩归因，就是要识别出，一家管理人的业绩究竟是怎么来的，他赚的究竟是什么钱！
我们看到很多牛市的收益冠军，在熊市表现得差强人意。牛市的业绩可能是激进的投资理念叠加运气的结果，而熊市会放大这个特点的劣势，从而产生不尽如人意的结果。这个时候，研究它到底是如何在牛市中赚到钱的，就显得极其重要。尤其是在有些管理人的业绩区间很短的情况下，就更需要结合他的净值去做业绩归因，研究其业绩的可持续性。
但我们无法通过追溯具体标的的交易来对私募产品进行归因，因为法律层面并没有强制要求私募基金披露交易标的。那具体该怎么去归因呢？
实际上，我们可以通过基金经理的路演、擅长的行业、擅长的市场风格（成长/价值）、操作手法（高集中/分散）、仓位水平（中性仓位/杠杆仓位）等多角度去了解，再结合他的净值是否匹配每一阶段的市场行情，综合进行评估。雪球站内就有很多产品的业绩归因分析，有大量球友参与讨论，这对于了解管理人不同行情下的归因是非常有帮助的。
业绩归因的价值在于：
第一，对管理人后续表现的预期会更合理
同样是股票型基金，有的基金经理专注某几个领域，有的基金经理全行业覆盖；有的择时，有的满仓；有的是高换手交易型，有的是低换手长期持有。这些不同风格、不同策略做出来的结果很可能会造成净值曲线有很大的区别。如果我们经过归因，知道管理人表现好和表现不好的原因在哪里，就能忽略掉运气成分，对这只产品的投资时机和后续表现有较为理性的预期。
第二，对管理人是否知行合一的理解会更深刻
我们经过深刻分析选择的每一只产品，建立了合理的预期，肯定不希望实际结果与预期背离。如果管理人策略转变后业绩表现更好，那是意外之喜，但是脱离自己擅长的领域更多时候只能带来令人失望的结果。我们做业绩归因，一方面能够验证历史上管理人的投资理念是否与业绩结果相匹配，另一方面也能第一时间识别出管理人是否策略漂移，从而为赎回决策提供参考。
而无法做出业绩归因的产品，后续一段时间也有可能表现极佳，但选择这样的产品与其说是投资，不如说是赌博。找十个黑马私募怎么也能踩中一个，但能够弥补另外九个的亏损吗？几乎不可能。
这里我们需要重新回到第一个长期净值的问题，长期有多长？
对管理人的评估要求越高，意味着投资机会越少，投资只能追求模糊的正确。金庸《九阴真经》里第一句话就说：“天之道，损有余而补不足，是故虚胜实，不足胜有余。"这么说的意思是，研究明白“业绩归因”，可以最大程度缩短这个"长期"，形成一个更现实且更具有指导意义的投资方法。
人格认知
所谓人格认知，就是去了解基金经理本人的核心特点：包括其底层世界观、投资框架、能力范围乃至性格等。
人格认知会把投资这件事具象化。基金经理的性格、对世界的认知、能力圈范围等会成为投资最终的增信。即使是量化基金，现在越来越多的机构投资人也认为，定性的分析、对基金经理的人格认知，应该放到更加重要的位置。
投资私募最开始也许是基于基金经理方法论的投资，比如结合上市公司业务和现金流量表，算一个合理估值，通过判断当前的股价看未来的回报有多少，这可能是每个分析师入门的必修课。但最终是基于世界观的投资，基金经理对未来时代的把握，对世界发展趋势的判断，对经济形势的看法等等决定了他是否能够跟随市场进化，这会对投资结果产生根本性的影响。
世界观相仿的人，性格投缘的人，更有机会长期合作下去。在长期净值和业绩归因的基础上，在冷冰冰的数据分析和逻辑推理的基础上，人格认知是投资中必不可少的一环。
长期净值、业绩归因、人格认知这三点，对投资私募来讲，缺一不可！
讲完了这个大的框架，从下一节课开始，我们将研究：如何挑选具体策略下的私募产品。